然後他停下來看著這張紙，皺了皺眉。
問題來了。
這些公司實在太小了。
不是"小"到不值得買，而是"小"到....以他目前的資金規模——很難搞。
SEC的規定很麻煩：任何投資者持有一家上市公司超過5%的股份，就必須在十天內向SEC提交公開披露文件。
一旦披露，全世界都會知道Lance Walker在買這家公司。
一旦他Lance Walker的名字出現在SuccessFactors的股東名單上，接下來會發生什麼？
如果全華爾街嘲笑他是個蠢貨，嘲笑Lance買了一堆垃圾，那反而太好了。
但更大的可能是，媒體們把「死神都看多的公司」掛在頭條上，然後大家拿著放大鏡論證它們為什麼好。
於是乎跟風盤蜂擁而入。
一隻市值只有四個多億的小股票，根本經不起這種關注度的衝擊——股價會在幾天內被炒到遠超合理估值的位置，他自己的建倉成本也會被徹底摧毀。
他只想安安靜靜地買入，不驚動任何人，讓這些公司的管理層繼續心無旁騖地經營，讓市場繼續用錯誤的框架給它們定價（讓它們繼續便宜），然後他已經有足夠多的倉位的時候再漲起來。
他需要隱身。
陸澤放下筆，拿起電話，撥了內線。
"伊莎貝拉，你進來一下。"
門開了。伊莎貝拉走進來時，他注意到她的目光先掃了一眼桌上那幾摞還沒收走的做空資料，然後才看向他。
"這些先放著。有另一件事。"
陸澤從桌上拿起那張寫著六個代碼的白紙，遞給她。
伊莎貝拉接過去，看了一眼。
紙上的字跡是陸澤一貫的風格：潦草，但能看清。六個股票代碼，旁邊是六個市值數字。最大的一個不到四十億，最小的兩億出頭。
伊莎貝拉倒是略微看到過這幾家公司，只可惜是在小盤垃圾股名單裡面。
她下意識翻過來看了看背面。
空白的。沒有做空標記，沒有期權結構，沒有行權價和到期日。這不是一份衍生品的指令單。
不會真的是....?
"這幾家公司，"
陸澤看了她一眼，"我要建多頭倉位。長期持有。"
伊莎貝拉抬起頭，看著他。
在過去半年裡，她幾乎沒有見過陸澤做多任何東西。
從貝爾斯登的看跌期權開始，到原油空頭，到金融CDS，到商品看跌，到外匯空頭，到現在融券做空的實體公司——這個人的整個投資生涯，至少在她眼裡，就是一部不間斷的、精密的、冷酷的做空編年史。
所以外頭那個「死神」的稱號她很難不認可，現在也很難不驚詫。
"做多？"
她下意識的問了一遍，聲音里有一種純粹的、不加掩飾的意外，"你？"
陸澤看著她那個表情，忽然覺得有點好笑。
"你這是什麼表情？"
他語氣裡帶著一絲真誠的、甚至有點被冤枉了的無奈。
"其實很多人對我有一種偏見。但我骨子裡一直是個非常堅定的價值投資者。我真的不喜歡做空。"
伊莎貝拉沉默了兩秒。她的目光從手裡的紙移到桌上那幾摞做空資料上，又移回來，最後落在陸澤臉上。
"好吧。"
她面無表情地揚了揚手裡的清單，"那你這位'價值投資者'能不能解釋一下，為什麼你要在2008年的10月，去買六家帳面上全在虧錢的軟體公司？似乎也沒菸蒂可以撿？"
"因為說它們虧錢的人不會看財報，或者說只會看財報。"
陸澤往椅背上靠了靠，雙手交叉放在腦後。
"華爾街現在看這些公司，用的還是賣買斷軟體那套邏輯。客戶一次性付幾百萬買一套License，裝在自己的伺服器上永久使用。在那個模式下，收入在簽約那一刻就全額確認了，利潤一目了然。但這幾家公司不是這麼玩的。"
他用下巴點了點她手裡的紙。
"它們賣的是訂閱。客戶不買斷任何東西，按月或者按年付費，軟體跑在雲端。對客戶來說，前期投入從幾百萬降到了每月幾萬塊；對公司來說，換來的是一個更穩定的收入流。只要客戶還在用，錢就一個月一個月地、自動地到帳。"
"但問題出在哪呢——為了搶客戶，這些公司前期要花大量的錢做銷售和營銷。這筆獲客成本在會計上必須當期全額扣除，而客戶帶來的訂閱收入卻要分幾年慢慢確認。花出去的是一大筆，賺回來的是細水長流。所以你看它的利潤表，客戶越多、增長越快，虧損反而越大。"
"我覺得訂閱才是未來的主流。"他說，"就這麼簡單。"
"可是它確實在虧錢。"伊莎貝拉說。
"你回去看它的資產負債表。"陸澤說，"看遞延收入那一行。"
"當客戶預付了全年的訂閱費時，公司立刻收到了一整年的現金。但按照會計準則，這筆錢只能分月確認收入，沒確認的部分記在'遞延收入'里。
這筆錢在帳面上是負債，但它是一筆零利率的、已經到手的、可以自由使用的現金。客戶越多，遞延收入越大，這筆零成本的資金池就越深。"
"而且客戶一旦用上了這套系統，幾乎不可能換。因為換一套要重新培訓、要遷移數據、要接受幾個月的混亂期。轉換成本極高。所以只要產品不是太差，續費率通常在90%以上。獲客的錢花過一次之後，後面幾年的續費幾乎是純利潤。"
他頓了頓。
「它虧的是'現在'，賺的是'未來和永遠'。一家還在高速擴張的SaaS公司，帳面巨虧恰恰說明它正在瘋狂地給未來囤積幾乎不可能流失的、年年自動續費的客戶。而現在華爾街把它當成一家'連年虧損的爛公司'在甩賣。」
伊莎貝拉低頭又看了一遍那張紙上的數字。
"這些公司……確實很便宜。"
她想了想，"如果你說的邏輯是對的話。"
"還有一點。"
陸澤又想到了什麼，"你覺得現在經濟危機了，企業在收縮預算，它們的客戶會不會砍掉這筆訂閱費？"
"直覺上會。"
"直覺不對。"
陸澤搖了搖頭。
"經濟越差，企業越負擔不起幾百萬美元的買斷軟體和一屋子伺服器。按月付費的SaaS反而變成了唯一還買得起的選擇。而且越是經濟緊張，企業越需要精細化管理——差旅報銷要一筆一筆審、招聘要卡預算、客服要降成本——這些恰恰是這幾家公司乾的活。"
他用手指在紙上點了一下Concur的名字。
"華爾街覺得經濟差了就沒人出差，做差旅報銷的Concur必死。但現實是，經濟差了企業更要死摳每一筆報銷。越摳越需要一套系統來管。"
伊莎貝拉把那張紙放在膝蓋上，想了一會兒。
"但它們太小了，你準備建倉多少？"
"這是第二個問題。首先不要用我們的名義直接買。"
陸澤道，"聯繫大摩和高盛的機構經紀部。走總收益互換。"
伊莎貝拉點了一下頭。
總收益互換在衍生品里不是什麼稀奇的工具，它最初更多是為了資金效率與槓桿，或者突破市場准入限制，但用在這個場景下就純是為了隱藏倉位了。
遠星不直接在市場上買入股票，而是和投行簽一份互換協議。
投行用自己的名義去買入這些SaaS公司的股票作為對沖，然後把這些股票產生的全部經濟收益（股價漲跌、分紅）通過協議轉移給遠星。
哦對，它甚至不需要投入全部本金。
遠星只需要向投行支付一筆基於融資利率的利息和費用。
"這樣做的好處是，"
陸澤說，"股票的法律所有權在投行名下，我不需要向SEC做任何持倉披露。大摩和高盛的交易台會用算法把買入指令拆散，分散在正常的機構交易流裡面，市場只會看到投行席位的常規操作。沒有人會知道背後的實際受益人是誰。"
"你不要投票權？" 伊莎貝拉問。
"不要，它們主要是經濟收益。我對這些公司的管理層沒有任何意見。讓他們安安靜靜地經營就好。我只要經濟敞口。"
"時間多長？"
"不設固定期限。看情況。至少三年。"
"總規模呢？"
陸澤想了想。
"分批建。不急。先從最小的幾隻開始，每家先鋪兩三千萬，看看市場的吸納能力。Salesforce盤子稍微大一點，可以多放一些。總的先控制在兩到三億以內，後面根據價格和流動性再加。"
"拆給幾家投行？"
"不用太多。先讓大摩做。"